추천의 글 디지털시대의 가치투자, 정통과 이단 사이 윤지호
면책 선언
용어 이해를 위한 길잡이
들어가는 말 너무 크고 너무 빠른 빅테크의 물결
1부 기술의 발전과 가치 3.0의 탄생
1장 세상이 변했다
영문 모를 추락
버핏의 애플 대량 매수
샌더스의 테크주 투자
2장 [가치 1.0] 벤저민 그레이엄과 자산가치의 시대
증권분석의 첫 성공 사례
노던파이프라인 자산가치
1929년 대폭락 이후
한계에 이른 가치 1.0
은퇴 후의 그레이엄
3장 [가치 2.0] 워런 버핏과 브랜드-TV 생태계
존 버 윌리엄스의 영향
새로운 투자 시발점이 된 ‘가이코’
방송국에 통행료를 내던 시절
가격보다 성장성
버핏 ‘넘사벽’ 기록을 달성하다
방송국 생태계가 죽어가다
모두 디지털 경쟁에 뛰어들다
4장 [가치 3.0] BMP 템플릿과 어닝파워
하이코의 비즈니스 품질
하이코의 경영진
BMP에서 가격 비중
신 가치평가 지표, 어닝파워
캠벨과 인튜이트의 어닝파워 비교 분석
2부 테크주, 비테크주 투자의 실전
5장 그때와 지금의 경쟁우위
빠른 성장과 인기에 속은 사례
해자 1.0. 저비용 생산자
해자 2.0. 브랜드
플랫폼과 전환비용
퍼스트무버, 패스트무버
승자독식의 네트워크 효과
디지털 네트워크의 엄청난 가치
6장 주주를 위한 베스트 경영진
오너처럼 생각하고 행동하는가?
비즈니스 가치를 높이는 핵심 요인을 아는가?
모범 사례 분석, 톰 머피
검소하지만 구두쇠는 아닌가?
주주가치의 동력을 이해하는가?
구경제와 신경제를 잘 조합할 줄 아는가?
CEO의 급여와 주가의 상관관계
7장 가치 3.0의 가치평가 도구
재고해야 할 가치평가 도구
유지하되 수정해야 할 도구
일반회계원칙의 조정과 해법
8장 어닝파워 PER 산출 사례: 아마존
1단계. 아마존의 향후 3년 매출 추정
2단계. 경제적 현실에 맞게 이익률 조정
아마존의 어닝파워 PER
9장 BMP 템플릿 사례
세상은 변했고 ‘가치’의 기준도 바뀌었다
- 디지털시대에 맞게 보완한 테크주 가치평가 지표
벤저민 그레이엄의 가치투자 방식으로 자산운용사를 운영하며 이익을 내던 저자는 2014년경부터 처참한 손실을 기록했다. 같은 시기 구글, 아마존, 인튜이트 같은 테크주는 고공행진하던 상황. 가치투자 방식에 의문을 품는 한편 고평가돼 보이는 ‘비싼’ 테크주를 매수하며 성과를 올리기 시작했다. 그러나 테크주 투자에 대한 확신은 없었다.
그러던 중 2016년 버크셔 해서웨이가 70억 달러 상당의 애플 주식을 매수한 사건이 벌어졌다. 정통 가치투자자인 워런 버핏이 ‘빅테크’를 대량 매수했다는 사실은 전 세계 가치투자자가 놀랄 이례적인 일이었다. 저자는 버크셔 주주총회에 참석해 버핏의 이야기를 들어보기로 했다.
2017년 버크셔 주총에서 버핏은 “과거에 존재하던 세상과 완전히 다른 세상이고 이런 추세는 결코 끝나지 않을 것”이라 했고, 찰리 멍거는 “우리의 가장 큰 실수는 구글에 투자하지 않은 것”이라고 했다. 이후 저자는 테크주 투자에 대한 확신을 가지게 되었고 세상의 변화를 가치에 투영한 ‘가치투자 3.0’ 투자법을 개발했다. 그 방법대로 저평가된 테크주들을 매수하기 시작한 그래비티캐피털(저자 창립은 2021년부터 2023년 상반기까지 시장을 약 20% 상회하는 수익률을 달성했다(〈배런즈〉 2023.3.9..
전통적인 가치투자자가 테크주 투자를 꺼리는 근본적인 이유는 무엇일까? 기본 PER, PBR 등에 비춰 볼 때 테크주가 고평가되었기 때문이다. 저자는 몇몇 빅테크 분석을 통해, 재무제표 PER로는 고평가되었지만 자신이 고안한 어닝파워 PER로는 저평가된 것임을 밝혀낸다. 재무제표 PER 기준으로 주가가 저렴해 보일 때도 주의를 기울여야 하는데, 기업이 매력적이어서가 아니라 전망이 좋지 않아서일 수 있기 때문이다. 저평가된 기업이 ‘좋은’ 기업인지 판단하는 기준이 본문에 상세히 설명된다.
쉽고 명쾌한 테크주 가치평가 지표
- BMP 템플릿,
